高盛韩国交易员谈“存储多空之辩” 周期强度被低估[推荐]

高盛认为，韩国股市近期的剧烈波动已将存储芯片行业的基本面预期压至过度悲观水平，当前估值并未反映这一周期的真实强度与持续性。高盛亚洲（首尔分部）交易员Justin Park在8月7日发布的报告中指出，市场当前定价所隐含的基本面悲观程度超出实际情况，存储周期的强度与持续时间可能超越以往。

高盛的积极立场基于供需结构性失衡的判断——供给端存在深度短缺，DRAM供应短缺或将延续至2030年，支撑存储厂商强劲的定价能力和盈利能力。尽管围绕存储周期的多项担忧有其合理性，但不足以动摇这一长期、大规模周期的基准情景。技术面上，杠杆ETF规模收缩、保证金敞口下降、监管趋严以及对冲基金仓位回落，令市场筹码结构趋于干净。

高盛维持对韩国市场的超配立场，并保留KOSPI未来12个月指数目标位12,000点不变。韩国KOSPI在6月22日高点后一度重挫39%，随后于7月31日单日暴涨17.9%，创下历史最大单日涨幅。KOSPI此轮急跌并非源于基本面实质恶化，而是由对存储周期持续性的担忧触发，并经由杠杆ETF被动抛售及短期动量型投资者跟风卖出而显著放大。

高盛反驳空头三大核心担忧。首先针对英伟达下调HBM规格配置，高盛解读为印证HBM供给的结构性瓶颈，HBM已成为AI产业链中最短缺的核心组件之一，其可获得性将是全球AI产业扩张的关键制约因素。其次，SK海力士因长期协议策略导致产能锁定效应，限制了向新一代HBM4机会灵活切换的能力。最后，NAND业务虽然一季度营收指引略低于市场高度乐观预期，但高盛认为NAND可通过增加堆叠层数扩大产能，而DRAM制程微缩空间已趋于饱和，从结构上支撑高盛对存储周期的积极判断。

需求侧方面，长鑫存储拒绝苹果降价要求，表明来自华为、小米等国内科技巨头的需求依然旺盛。此外，AI初创公司DeepSeek计划对其API服务实施大幅提价，标志着低价补贴式AI推理时代正在走向终结。高盛认为，这一转变背后是DeepSeek筹备IPO及建设数据中心的巨大资本需求，战略重心转向可持续盈利。